Las preocupaciones sobre la sostenibilidad fiscal de EE. UU. están volviendo a llamar la atención en los mercados mundiales, con un enfoque cada vez mayor en la dinámica de la financiación en lugar de la venta directa de activos estadounidenses. Una reciente advertencia de un asesor senior vinculado al Banco Popular de China puso de relieve los riesgos que plantean el aumento del déficit estadounidense y el incremento de la emisión de deuda. El asesor advirtió que estos factores podrían socavar la confianza de los inversores globales, especialmente en un contexto de tensiones geopolíticas y fricciones comerciales que están reconfigurando los flujos de capital. El mensaje principal era que la continua dependencia de Estados Unidos de la financiación externa lo hace vulnerable a los cambios en la demanda global de activos denominados en dólares.

En apoyo de esta perspectiva, un nuevo análisis de UBS cuestiona la narrativa común de que las operaciones de «venta de EE. UU.» son la principal amenaza. UBS hace hincapié en que las crisis fiscales rara vez son consecuencia de la venta masiva de deuda pública. En cambio, el verdadero peligro radica en la reducción o la retirada repentina de los compradores marginales que financian los déficits actuales. En otras palabras, el problema no es la venta masiva de bonos en sí, sino el agotamiento de las entradas de financiación, lo que conduce a un aumento de los costes de financiación y a una pérdida de confianza.

Los ejemplos históricos refuerzan esta distinción. La crisis de los bonos del Estado británico en 2022 y la crisis de la deuda soberana griega una década antes no fueron causadas por una liquidación a gran escala de bonos. Más bien, estas crisis surgieron cuando los inversores dejaron de renovar la deuda o de comprar nuevas emisiones a los rendimientos vigentes, lo que provocó un fuerte aumento de los costes de financiación y desencadenó cambios políticos.

Esta vulnerabilidad financiera es especialmente relevante para Estados Unidos. A diferencia de Japón, que financia gran parte de su deuda pública mediante el ahorro interno, los déficits fiscales estadounidenses dependen en gran medida de las entradas de capital extranjero. Una caída sostenida de la demanda exterior, ya sea debido a riesgos políticos, a la preocupación por la trayectoria de la deuda a largo plazo o a cambios en las carteras de inversión, podría empujar al alza los rendimientos estadounidenses, incluso si los actuales tenedores de deuda estadounidense no la vendieran activamente.

Por el contrario, la deuda de Japón se financia en gran medida a nivel nacional, lo que le proporciona una mayor protección frente a cambios repentinos en la confianza de los inversores internacionales, a pesar de tener una elevada ratio deuda/PIB. Esta diferencia explica por qué las economías que dependen de la financiación externa pueden experimentar una mayor tensión en los mercados cuando se deterioran las condiciones de financiación.

En conjunto, las advertencias del asesor del Banco Popular de China y el análisis de UBS subrayan una verdad fundamental: los riesgos para la sostenibilidad fiscal surgen cuando se debilita la confianza en la financiación futura. Para los operadores de divisas, la cuestión fundamental no es una venta inmediata de bonos del Gobierno estadounidense, sino si los inversores globales seguirán financiando los crecientes déficits estadounidenses a un coste razonable. Esta cuestión cobra cada vez más importancia a medida que aumenta la emisión de deuda estadounidense y se endurecen las condiciones financieras globales.

Aunque estos riesgos merecen atención, los mercados están lejos de encontrarse en una situación de crisis en la actualidad.

Fuente original: Eamonn Sheridan de investinglive.com