連邦準備制度理事会（FRB）のジェローム・パウエル議長は、さらなる金融緩和への期待に一服の兆しを見せており、米国の政策金利は現在、中立的な妥当範囲内にあることを示唆しています。最近の記者会見で、パウエル議長は、金融政策、インフレ、労働市場に関してFRBは良好な状況にあると強調し、現在のスタンスに対する自信を反映しました。
パウエル氏は、インフレの上方リスクは依然として残っていることを認めたが、サービス部門のインフレは引き続き軟化していると指摘した。また、最近の商品インフレの上昇の大部分は、関税の影響によるものであることを強調した。この関税の影響がなければ、インフレ率は FRB の目標である 2% に近い水準にあるだろう。 関税は、継続的なインフレ圧力源というよりも、一時的な物価水準の調整要因であると思われる。これらの発言を総合すると、新たな関税引き上げがなければ、インフレは時間の経過とともに徐々に目標値に戻ると予想される。
市場予想では、4月の利下げ確率は50％強から約60％に上昇し、6月の利下げ確率は現在約87％となっている。
金融政策スタンスと金利経路
パウエル氏は、政策金利は現在、妥当な中立範囲内にあると述べた。連邦公開市場委員会（FOMC）は、さらなる調整が必要かどうかを評価するのに適した立場にあり、あらかじめ設定された道筋なしに、会合ごとに決定を下している。同氏は、「リスクのない政策の道筋は存在しない」こと、また、インフレと雇用のリスクが均衡している場合には、政策は中立的な水準を維持すべきであると警告した。
委員会メンバーは意見が分かれており、金利を現状維持すべきとするメンバーもいれば、1 回以上の利下げを主張するメンバーもいます。パウエル氏は、「私はどちらの立場も主張できる」と述べています。利下げは基本シナリオではありませんが、意見は二分しています。前回の会合での決定は幅広い支持を得ましたが、前回の利下げの効果が現れ始めたばかりです。 1 月の会合については、まだ決定は下されていない。FRB は、納税シーズンを通じて流動性を円滑にするため、国債の購入を前倒ししている。
労働市場の状況
解雇と採用は低水準にあるものの、労働需要は軟化している。9月のデータでは失業率がわずかに上昇し、雇用増加が大幅に鈍化した。労働市場は現在、活力が低下しやや弱含みとなっている。雇用に対する下方リスクが高まっており、今後月間約2万人の雇用減少が見込まれる。
労働市場の冷え込みは、労働供給の急激な減少もあって、当初予想よりも緩やかに進行している。パウエル氏は、雇用創出のマイナスリスクを注視する必要性を強調したが、現在のペースでは雇用が急激に減少することはないと予想している。同氏は、人々が労働市場を重要視していることを認識し、雇用創出を阻害する政策は避けたいとの意向を示した。人工知能が解雇に与える影響について、パウエル氏は、その影響がデータに表れるにはまだ時期尚早だと述べた。
インフレの動態
インフレは依然としてやや高い水準にあるものの、10月の会合以降、インフレに関する報告はほとんどない。最近のデータでは、商品インフレが加速する一方で、サービス部門のインフレは引き続き緩和傾向を示している。基礎的なインフレの兆候は依然としてまちまちであり、商品価格の影響により、短期的なリスクは上方へ偏っている。
パウエル氏は、現在の商品インフレは完全に関税によって引き起こされており、非関税インフレは今年、低下傾向にあることを強調しました。関税が撤廃されれば、インフレ率は 2% 台前半まで低下するでしょう。関税は一時的な価格ショックと見なされていますが、この状況が持続しないリスクは残っています。パウエル氏は、FRB が長期的に 2% のインフレ率を達成するという公約を堅持していることを確認しました。
経済活動と成長
個人消費は堅調であり、企業の設備投資は人工知能関連支出に支えられて拡大を続けている。最近の政府機関閉鎖による悪影響は、次四半期の成長加速によって相殺されると見込まれる。基本シナリオでは、来年の経済成長は堅調に推移すると予測している。
AIデータセンターへの強力な支出は継続している。パウエル氏は、CPIや家計調査など、政府機関閉鎖の影響を受けたデータは歪んでいる可能性があるため、慎重な解釈が必要であると警告した。同氏は、1月の会合までにかなりの量の新データが入手可能になるだろうと述べた。
住宅と不動産
住宅セクターは依然として低迷している。パウエル氏は、0.25%の利下げでは住宅購入の負担を大幅に軽減することは難しいと指摘した。根本的な問題は、長年にわたる住宅供給の不足であり、これは連邦準備制度の金融政策では解決できない。
リスクと不確実性
雇用に対する下振れリスクは高まり、インフレに対する上振れリスクは依然として存在している。パウエル氏は、FRB の二重の使命である目標について「若干の緊張関係にある」と表現し、今後入手するデータを慎重に評価する必要があると述べた。10 月と 11 月の情報が欠落しているため、家計調査と CPI データは、通常よりも高く、あるいは歪んで見える可能性がある。政策立案者による予測は不確実性が高く、固定的な計画ではない。
貸借対照表と流動性
連邦準備制度理事会（FRB）は、準備預金残高が十分な水準まで減少したと判断している。税務シーズンを通じた流動性管理のため、国債購入は前倒しで実施されている。
内部委員会の力学
意見の相違はあるものの、FOMC内での議論は思慮深く敬意を払ったものである。メンバーは概ね、インフレが依然として高すぎる水準にあり、労働市場が軟化している点で合意している。相違点は、インフレリスクと雇用リスクのバランスをどう取るかに集中している。最新の政策決定はかなり幅広い支持を得た。
生産性とAI
パウエル氏は、人工知能が今後数年間で生産性を大幅に押し上げると予想されることから、生産性のプラスショックの兆しがあることを強調した。生産性の向上は、安定した雇用を維持しながら、GDP成長率の上昇を支えることができる。生産性の伸びが平均2%程度であれば、経済は過熱することなくより速く拡大することができる。これは中立金利の上昇を示唆するものだが、パウエル氏は「すべてが平等というわけではない」と警告した。
関税と供給の動態
物価上昇は需要圧力ではなく関税に完全に起因している。関税を撤廃すればインフレ率は2％台前半まで低下する見込みだ。関税は一時的な価格ショックと見なされているが、この見解を裏付けるには継続的なデータが必要となる。
フォワード・ルック
パウエル氏は、強力な労働市場と抑制されたインフレという良好な経済状況を、次期FRB議長に引き継ぐ意向を表明した。任期終了後も理事会に残留するかどうかについて質問されたパウエル氏は、新たな情報はないと述べた。
オリジナル・ソースグレッグ・ミシャロフスキー（investinglive.com
