日本の総選挙は2月8日に実施予定で、今週中に国会が解散される見通しだ。これにより日本銀行（日銀）の政策ミックスと、それが外国為替・債券市場に及ぼす影響への懸念が強まっている。リスクを反映する主要な市場シグナルは、日本国債（JGB）の期間プレミアム上昇と円相場のボラティリティ拡大である。

ゴールドマン・サックスは、日銀の金融引き締め政策と新政権下の財政緩和政策の相互作用から生じるリスクを指摘している。 日銀は2026年に2回の利上げ（各25ベーシスポイント）を実施すると予想され、第2四半期と第4四半期に実施される可能性が高い。これにより政策金利は1.25％となる見込みだ。これは依然として中立金利の多くの推計値を下回る水準ではあるが、わずかな利上げでも政府の借入コストを押し上げる可能性がある。日本の巨額の債務残高と、利回り上昇に対する債務返済コストの敏感さを考慮すると、これは重大な懸念材料である。

高市早苗首相は追加の財政刺激策と減税措置を含む「大幅な政策転換」を公約に掲げて選挙運動を展開している。市場ではこうした財政拡大策は、信頼できる中期的な財政再建計画と連動しない限り、日本の債務見通しにとってマイナスと概ね見られている。総選挙の公示以降、債券利回りは上昇しており、投資家の不安を反映するとともに、日本銀行の段階的な金利正常化と衝突する前に、日本がどれほどの財政刺激策を持続できるかについての議論を促している。

ゴールドマン・サックスは、主要なリスクは政策の組み合わせにあると強調する。財政政策が刺激的なまま維持される一方で日銀が利上げを行う場合、日本国債のデュレーションに対する需要が減少し、期間プレミアムが押し上げられる可能性がある。これにより、利回り上昇が金利負担を増加させ、財政の持続可能性にさらなる負担をかけ、日本の長期債務の推移に対する懸念を強めるという負のフィードバックループが発生する恐れがある。

選挙前夜、市場の焦点は危機シナリオではなく、高まったリスクプレミアムにある。投資家は、選挙公約や連立協議が、国債利回り、円相場変動、銀行・保険セクターの株式など、より幅広い結果を価格に織り込む要因となるかどうかを注視するだろう。

要約すると、突然の総選挙は消費税減税などの財政拡大策の可能性を高めており、これらは既に債券利回りの上昇を引き起こしている。これにより、金融引き締めと財政刺激策のバランスを取る難しさについてゴールドマン・サックスが警告していた点が裏付けられる。

オリジナル・ソースイーロン・シェリダン（investinglive.com